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太阳能:拖欠补贴发放在即行业迎来价值重估、公司业绩弹性最足
2022-11-28 06:46      来源:东方财富      编辑:许一诺      阅读量:11183   

太阳能/太阳能

支付拖欠补贴迫在眉睫。

行业价值重估,公司业绩弹性最大。

投资要点

行业:高景气+盈利能力强+集中度提高,补贴发放后价值重估1)高景气:我们预计2022—2025年,冯光总装机容量将增加400GW以上,其中风电49GW/年,光伏46GW/年我们判断2030年1200GW的装机容量更多是下限目标,实际装机容量可能远远超过,因此绿色电力运营商将迎来大发展时代2)盈利能力强:光伏电站商业模式清晰,业绩确定而且由于并网后电价20年不变,产业链成本逐年降低等原因,光伏电站的盈利能力仅次于水电,明显高于核电和火电厂在十四五之前,可再生能源补贴的拖欠不仅严重影响了经营性资产的现金流,从而限制了企业扩大再生产,也压制了行业,公司和项目资产的估值十四五以来,多项支持新能源产业发展的政策开始实施,拖欠的可再生能源补贴即将发放,行业和公司有望出现重估3)集中度提升:光伏运营行业竞争格局分散,CR10占比仅为29.4%相比风电运营行业,项目层面的大型央企获取资源的能力更强,资本层面的优质央企融资渠道更通畅,资金成本更低在资源获取和资本壁垒的竞争优势下,预计光伏运营行业集中度将逐步提高,优质央企市场份额将显著提升

核心逻辑:补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新,最有弹性和空间1)补贴支付:假设支付未结算的国家补贴92.94亿元,按照目前光伏电站30%的自有资金比例和每瓦4元的投资,可支撑公司7.75GW的增量装机容量,为公司2021年底总装机容量(6.09GW)的127.26%,装机容量和业绩弹性最大2)项目储备:短期内公司将新增9个募投项目总装机容量1.13GW,2022年底前全部并网,占公司现有运营装机容量的26.42%,中期来看,到2025年底,力争光伏电站板块累计装机容量达到20GW,占公司总装机容量的328.41%,增长空间充裕3)央企背景:节能集团主要股东评级AAA/稳定,银行授信额度3411.02亿元,银行融资成本4.28%,非银行融资成本4.44%,融资渠道畅通,融资成本低国企改革结束,公司作为大股东拥有的光伏业务唯一平台,有望获得更多支持4)模式创新:光伏REITS首单公募即将推出+碳中和ABN产品成熟+可再生能源补贴贷款发放,多措并举加速经营性资产现金回笼

盈利预测及投资评级:基于行业高景气度,公司补贴+项目储备+央企背景+模式创新,我们预计公司2022—2024年EPS分别为0.58元,0.79元,1.10元,对应PE为14,10,7倍,首次给予公司买入评级。

风险:宏观经济下行使得项目不及预期,受政策影响销售价格持续下降导致公司业绩下滑,拖欠补贴发放进度未达到预期,电改,国网投资,UHV建设进度不达预期,光伏项目不达预期等。

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