本质证券发布研究报告称，预计龙鱼净利润2021—2023年分别为691亿，923亿，103.4亿元，对应EPS分别为1.27，1.70，1.91元/股，给予增持—A评级。

事件:2021年8月12日，公司发布2021年半年度报告期内营业收入1032.3亿元，同比增长18.69%，实现净利润29.7亿元，同比下降1.24%，实现净利润39.12亿元，同比增长36.64%

本质证券的主要观点如下:

Q2的收入稳步增长，对冲业务拖累了公司的业绩:

在Q2，公司实现营业收入521.5亿，归母净利润14亿，销售毛利率10.63%，同比增长0.74%，与去年同期相比受套期保值业务亏损影响，公司Q2销售净利润率为2.87%，同比下降1.23%

厨房食品行业产品结构不断升级，产品矩阵进一步丰富:

2021H1年，公司厨房食品业务实现营业收入660亿元，较上年同期增长22.2%但由于原材料成本大幅上升，毛利率较低的餐饮渠道产品销量增加，厨房食品业务毛利率下降至11.84%，同比下降0.92%实现利润总额24.4亿，同比下降11.1%

其中，食用油业务的榨油能力同比下降30%以上银行推测公司食用油销量下降，但部分产品提价，继续生产奶奶乡小榨大豆油等高端产品，米面业务产能同比增长20%左右，推出鲜米高筋新系列产品，更全面满足消费者需求，调味品业务新推出黄海牌醋，料酒，蚝油等产品，调味品生产线进一步丰富，有望进一步提升对公司业绩的贡献

行业持续向好，饲料原料和油脂科技行业利润大幅增长:

市场状况的上升推动了公司饲料原料和石油技术领域的利润实现同比增长中国畜牧信息网数据显示，2021H122年全国各省市豆粕均价由3.43元/公斤上涨至3.65元/公斤，涨幅为6.41%相应地，2021H1年，公司饲料原料及油脂科技业务实现营业收入365亿元，毛利率增长3.81%至11.75%，利润总额为19.5亿元

在扩容时，渠道布局进一步细化:

公司目前在国内已投产的生产基地有69个，并在齐齐哈尔，潮州，兰州，合肥，青岛新建了多个生产基地与此同时，公司渠道的分布也在持续目前已基本实现全国县级覆盖，部分经济发达的沿海地区已实现镇村两级覆盖伴随着产品品类的不断丰富，公司将继续实施渠道下沉战略，在较发达地区细分市场进行精细化管理产能的不断扩大和渠道网络的进一步拓宽和深化，有望为公司的增长提供持续的动力

风险警告:

原材料价格波动风险，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，供应商集中风险，库存贬值风险，产能释放不及预期风险

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