核心结论:11 月开始，逐渐进入盈利真空期，稳增长政策将会更为清晰，股市存量资金充裕，慢牛的信仰还在，我们跨年前后积极做多。核心理由:

盈利:虽然2022 年供需格局会变差，但是考虑到金融，消费和传统周期股均已经先后有过较大下跌，已经部分反映了悲观预期，目前盈利已经进入空窗期，盈利的担心将暂时告一段落，稳增长力度虽然不确定，但方向是确定的，资金:今年虽然公募基金发行量降温，但由于大股东减持减少，回购增加，外资持续流入，2021 年股市资金格局并不比2020 年差存量资金仓位3 月以来有稳定的下降，考虑到跨年前后居民资金一般会略有增加，未来1 个季度，存量和增量的买入力量均可能增强

经济预期已经很低了，预期再次恶化估计要等明年Q2从花旗中国经济意外指数来看，过去两年经济最超预期的时候是2020 年Q2—Q3自2021 年Q1 开始，宏观经济指标逐渐由2020 年下半年的超预期，变为低于预期6 月以后，经济再次大幅低于预期，Q3 由于局部疫情的影响，经济指标再次低于预期从历史上来看，花旗中国经济意外指数持续低于—40 是比较罕见的，因为当经济数据低于宏观分析师预期后，大部分分析师会快速寻找原因并下调未来的增速预期所以即使经济持续下行，意外指数也多会在—40—0 之间徘徊，除非出现疫情，钱荒，股灾等意外冲击，否则一般很少持续低于—40我们认为，伴随着经济进入淡季，未来1 个季度，经济持续低于预期的概率较低

同时，当下的估值和流动性状态有利于配置资金回流跨年前后是投资者进行年度资产配置的重要时间，估值重要性提升虽然今年指数中枢没有下降，但由于上市公司业绩大幅兑现，利率下降，所以A 股相比债市的风险溢价水平较为安全，大概率是能够吸引到更多配置资金的跨年前后，配置行情存在的另一个前提是，存量资金的仓位不能太高从我们信达金工团队测算的公募基金仓位来看，年初以来，公募基金仓位有所下降，背后很重要的原因可能是，经济下行对存量机构投资者情绪的影响如果考虑更为短期的交易型资金，9月中旬以来，市场交易量快速下降，各板块交易拥挤程度也大幅下降，板块涨跌幅差异度快速下降这说明从交易层面来看，资金活跃度并不是很热，交易资金的仓位有可能也已经降下来了

风险因素:房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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