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TCL科技:抗周期能力弱扣非净利润亏损大额分红配合低价定增藏什么猫腻?
2022-08-05 08:15      来源:TechWeb      编辑:安远      

日前,TCL科技发布了2022年上半年业绩预测公司预计实现营收840—855亿元,同比增长13%—15%,预计扣非归母净利润5.6—6.6亿元,去年同期净利润高达55亿元,由盈转亏

与BOE A相比,TCL科技抵御周期性下行风险的能力明显较弱,主要是因为TCL科技的营收过于依赖液晶大尺寸面板且产能也集中在液晶大尺寸面板上,而有机发光二极管产能布局较小2021年下半年以来,大尺寸面板价格下降严重,部分电视面板主流价格甚至跌破现金成本相比之下,有机发光二极管面板的价格影响不大

另外,最近TCL科技获批100亿定增,长期大额分红的TCL科技似乎不差钱此时在股价较低时启动了100亿元的定增有什么好怀疑的

抗周期风险能力弱,扣非归净利润由盈转亏

2020年疫情爆发后,房子经济爆发,家庭办公和在线教育需求助推消费电子行业爆发式增长面板行业也迎来了长达13个月的超级上行周期,主要面板产品价格上涨超过一倍在此影响下,面板行业的上市公司更加火爆TCL科技2020年和2021年净利润分别增长67.63%和129.2%

但从2021年下半年开始,面板严重供过于求在此影响下,面板价格持续下降,甚至逼近成本价从TCL科技的单季业绩也可以看出,从2021年第三季度开始,公司营收和归母净利润增速开始大幅下滑,2022年陷入增收不增利的泥潭

日前,TCL科技发布2022年上半年业绩预告公司预计实现营收840—855亿元,同比增长13%—15%,预计扣非净利润亏损5.6—6.6亿元,去年同期净利润55亿元,同比由盈转亏

同期,同为面板龙头之一的BOE并未扭亏为盈,利润降幅控制在50%以内。

同样面临面板周期疲软的考验,TCL科技由盈转亏,而BOE A依然保持盈利,利润降幅保持在50%,表现出较强的韧性相比之下,TCL的抗周期能力较弱

2020—21激进扩产后遗症:产能集中在大液晶面板 有机发光二极管产能小,债务负担加重。

TCL抗周期能力弱于BOE A,是有原因的。我们认为具体表现如下:

首先,从生产情况来看,TCL科技的大尺寸面板出货量占比较高根据公司2021年财报数据,公司大尺寸面板出货面积3774.7万平方米,占比约95.58%,中小板出货面积174.5万平方米,占比仅为4.41%

但大尺寸面板的降价在这次逆周期中最为严重由于供大于求的局面尚未扭转,下游订单削减严重等因素,电视面板价格继续下降电视面板主流尺寸价格已经跌破现金成本,市场也进入深度去库存周期

其次,从产能布局来看,TCL技术产能集中在LCD上,有机发光二极管产能不足或是绊脚石虽然这几年液晶面板是主流应用,但是屏幕技术更新迭代很快如今在手机领域,有机发光二极管屏正逐渐取代液晶屏,被应用到各种数码产品中,尤其是在手机领域,正在加速液晶面板的被抛弃

TCL主要产能还是液晶面板,只有一条有机发光二极管生产线,产能45K/月,BOE A拥有四条有机发光二极管生产线,综合产能约为148K/月而且TCL科技的有机发光二极管生产线是三星diamond arrangement授权并使用三星显示芯片,还是受制于韩国企业

最后,2020—2021年,产能的激进扩张将加重财政负担,巨额财务费用高峰期的下行趋势将是被动的2020年到2021年,面板行业还处于高景气的时候,TCL斥资数百亿扩大产能,包括斥资76亿元收购三星落后生产线

截至2022年一季度末,TCL科技负债总额1050亿元,资产负债率61.61%,导致财务费用总额9.91亿元,同比增加33.93亿元2021年全年财务费用可能超过37.28亿元更不容乐观的是,2022年第一季度,公司经营活动产生的新增流量仅为38.64亿元,同比下降51.72%

经营活动不造血,财务费用因巨额债务承压,TCL资金链可能进一步承压,这可能是公司选择在股价较低时重启定增的原因之一。

大额分红加上低价,三年内李东生账户增加4亿多。

距离TCL科技2021年4月9日首次宣布定增募资已经过去了一年零四个月公司股价从9.24元/股跌至4.35元/股,累计跌幅52.92%

在市场投资者普遍认为TCL科技已经放弃在股价较低时增发的情况下,公司从7月22日开始推进本次定增日前,中国证监会核准了TCL科技非公开发行a股股票的申请一般来说,上市公司应当在中国证监会核准发行之日起12个月内完成增发

一般来说,定增对企业是好是坏,取决于增发的价格和增发投资项目的前景。

首先,从增发价格来看,TCL科技目前股价处于低位,公司股价能否在一年内恢复,TCL科技将选择何时实施非公开发行方案,显得尤为重要但目前来看,考虑到行业景气度较低,TCL科技股价快速回升的可能性很小,公司低价上涨的可能性极大

目前TCL科技总市值约600亿元如果TCL科技最终选择低价定向增发,100亿元的低价定增资金将匹配较低的发行价格,公司股本将扩大,原始股东权益将被稀释,每股收益将减少,或严重影响中小股东利益在这种情况下,还需要关注是否有大股东认购,如果有,就有利益输送的嫌疑

另外,从募投项目来看TCL非公开发行股票拟募集资金总额不超过103.8亿元,其中90亿元用于第8.6代氧化物半导体新型显示生产线项目,13.8亿元用于补充流动资金

除了选择在股价低的时候提高股价,TCL科技常年的高比例分红政策也是个谜从下图可以看出,TCL科技一直保持着高分红除2021年外,公司分红占全年扣非净利润的比例均超过50%有些年份如2016年,2017年,2019年,公司分红甚至远远超过公司扣非净利润

根据公司披露的前十大股东持股明细,可以粗略估算,最近三年近50亿元的分红中,有近14.44亿元流入了前十大股东手中,其中仅李东生一人就赚了约4.21亿元不管当年的利润水平如何,维持高分红的政策对于大股东来说确实是保证旱涝保收的一种方式

TCL的定增价格是否会传导到大股东的利益,还有待观察。

 
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